事件:A股水泥上市公司2016年報及2017一季報已于近日披露,我們選取相關樣本水泥上市公司(海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、天山股份、祁連山、ST青松、金隅股份、同力水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌集團等)作為樣本,回顧A股水泥板塊2016年-2017年Q1的整體經(jīng)營情況。

　　宏觀經(jīng)濟波動收窄,水泥需求維持穩(wěn)定。近年整體宏觀經(jīng)濟振幅收窄。地產(chǎn)投資增速放緩,且增速降幅減少;基建投資增速在2016年和2017Q1仍然維持高位。水泥下游需求波幅收窄。2013-2016年水泥行業(yè)整體產(chǎn)量維持在24億噸左右;2014Q1-2017Q1水泥產(chǎn)量也基本保持6.8-6.9億噸水平。 水泥供給側(cè)增強,推動價格大幅上行。2016年國務院頒布34號文后,以政府主導、協(xié)會推動促進、大企業(yè)積極參與的水泥供給側(cè)改革正式開始落地實施。當前新增產(chǎn)能控制到位;行政化錯峰限產(chǎn)嚴格執(zhí)行,覆蓋范圍擴大;環(huán)保標準不斷趨嚴;企業(yè)對于盈利的訴求趨于一致,自發(fā)控產(chǎn)的意愿增強。行業(yè)對需求的預期趨于平穩(wěn),對產(chǎn)能的調(diào)控更合理,競爭更為有序。新常態(tài)下的供給側(cè)改革初見成效,推動水泥價格大幅上漲。

　　上市公司盈利能力提升明顯。2016年水泥行業(yè)A股12家上市公司經(jīng)營業(yè)績普遍大幅提升。樣本企業(yè)收入增速為11%,凈利同比增速為62%。由于盈利的持續(xù)改善以及去年同期的低基數(shù),2017一季度相關企業(yè)業(yè)績增長勢頭更為明顯,樣本企業(yè)收入增速達41%,凈利增速711%。樣本企業(yè)毛利率、經(jīng)營性現(xiàn)金流情況均呈現(xiàn)改善趨勢。

　　投資建議:著眼供給側(cè)邏輯,繼續(xù)關注水泥龍頭。我們一再提出,建立在產(chǎn)能嚴重過剩、需求穩(wěn)定的基礎上,水泥行業(yè)當前的主要投資邏輯看三個維度。即短期行政限產(chǎn)帶來的供需錯配漲價行情;中期企業(yè)間協(xié)同帶來的行業(yè)盈利大幅回暖;長期的行業(yè)整合和產(chǎn)能徹底去化,帶來的龍頭估值提升。供給側(cè)仍將繼續(xù)發(fā)揮主要作用。目前價格水平下,中小企業(yè)協(xié)同難度增加,從政府環(huán)保督查,協(xié)會引導,龍頭企業(yè)主動配合的多方動作來看,淡季限產(chǎn)成功的概率仍比較大。近日華北5月的錯峰限產(chǎn)陸續(xù)開始停窯,后續(xù)價格有上調(diào)預期,我們認為華北區(qū)域水泥庫位仍將維持低位運行,同時華東區(qū)域的價格壓力也將有所降低。

　　如3月所述,市場對經(jīng)濟和行業(yè)層面過高的預期開始調(diào)整,5月下旬將進入供需兩側(cè)的觀察期。

　　風險提示事件:宏觀經(jīng)濟大幅下滑,供給側(cè)改革不達預期。